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正鼎總代

正鼎總代slktfNSkcU2在這樣的歷史視野下,我們就可以更好地理解萬科之爭背后的意義。中國已經成長為世界第二大經濟體,萬科也靠自己的努力成為少數進入世界500強并正在逐步國際化的中國企業。這種經營者主導的企業模式能在我們崇尚勝王敗寇的老板文化叢林中僥幸脫穎而出,應當說彌足珍貴。如果再任其泯滅或夭折,難免是一種制度的悲哀。O0nFDgV8MuBPP1990年代的安然等大公司的破產丑聞、2008年的美國次貸危機,均促成了新一波對公司治理和監管的嚴格立法。Xu0JM54YX形成鮮明對照的倒是我們自己。mhX1gjRd8cXZQ 正鼎總代t2597l veVwtJE獨立董事的薪酬可從上市公司上交協會的會費中統一支付。eVAGs7oMWTpxUuM5jKXhAAs7zw2E9直至今日德國大眾汽車仍有20%的股權由地方政府持有,但政府早已完全不介入經營。事實表明,國家持股從主動控制經營到卸下包袱退到二線的監督制約,對改善公司治理結構和提高公司營運效率都有積極的作用,對于國家來說,作為股東獲得的回報,以及獲得的稅收收益,反而都會更高。ULEpGs4fHKe

正鼎總代8b6YefXQdhU現行《公司法》第51條規定,監事會成員由股東代表和職工代表組成,職工代表比例不得低于三分之一。現在執行的結果監事會成員實際上也是由公司和大股東決定,和獨立董事情況類同,基本上屬于花瓶監事,根本不能發揮對上市公司董事、經理的監督作用,更幾乎未聽說過監事會對公司大股東、董事、經理提起訴訟的案例。7GAcdY3OuS違反對股東忠信義務和業績不佳的經營者始終有丟掉位置的危險。D3ZsiuftKNvBai7沒有資本所有權的公平分配就不能解決社會的公平分配問題。s7SoSQxwsRE 正鼎總代riNAB3vc他們設想的公有制是自由人的聯合體,其中根本沒有政府或行政權力控制的位置。scL2Mhebl0o美國公司治理和法規的研究者普遍指出了社會政治因素對立法和公司監管的巨大影響。58O2Ek5vU建議由證券監管部門像組建發審委、重組委一樣,組建常設的投資者投訴審理委員會,專門受理公眾股東投訴。TufnctpVWQ

正鼎總代gjA9wL2Iw1990年代的安然等大公司的破產丑聞、2008年的美國次貸危機,均促成了新一波對公司治理和監管的嚴格立法。6mCW3chH7iNd我國的公募證券投資基金與國外一樣,并無收購或與他人聯合收購上市公司一說,并非他們不知集中資金和信息優勢收購控制上市公司可以獲取更大收益乃至暴利,而是由于法規對其投資于同一上市公司的持股比例和資金占基金凈值二者均有嚴格的限制。lGuQTrMnXBj這與大股東控制有質的區別。WpxvVQEZlgnW 正鼎總代vn66hHg12gPZO而堅持國資國企是社會主義重要經濟基礎的人則強調國企完全可以搞好,只是需要通過改革增強活力。但后者由于始終不能明確回答國家出資辦企業究竟是為了控制還是為了盈利,國企是否要如歷次中央改革文件所說的那樣真正做到政企分開、與政府完全脫鉤這個核心問題,因而總是顯得閃爍其詞,這也是造成國企改革老是兜圈子的根本原因。wGf80rzBeB除了經濟學研究一般已經總結的產品市場競爭、經理人市場競爭、公司控制權市場的競爭壓力等之外,就需要發揮股東和董事會對經營者的激勵、監督和制約作用。xmK97RvQ8DC萬科之所以過去長期被稱為企業改革的標桿和公司治理的典范,其實并不是他們做得真有多好(這次萬科股權和控制權之爭其實還暴露了他們在公司治理上的眾多問題), 而恰恰因為萬科是國內罕見的經營者支配、所有者監督的現代企業制度樣本,也是國有企業作為第一大股東監督不經營的成功改革模式。這種模式盡管在今天的條件下還非常脆弱和不完善,但是確實代表了我們國資國企改革和上市公司治理發展的方向。這也是我為什么在經營者支配這個公司治理結構問題上不遺余力地支持和呵護萬科模式的真正原因。h2Q4ASSQizYv4

正鼎總代86OrMJS1N這里產生的問題并不是大股東或融資者自然會有的利己動機,而在于我們的制度規范未能形成良好的利益導向和行為約束。基于我國上市公司大股東控制的基本現狀,借鑒國際規范市場對投資者保護的經驗,可以考慮改進和建立的規則包括:  1、改進獨立董事提名方式,提高獨立董事在董事會的比例,設立首席獨董制度。SiUyvIhpY9h而誰所有誰控股誰經營倒恰恰是古典企業制度的典型特征。在資本主義的古典企業形態上,不完全契約的產權理論所說的剩余索取權與剩余控制權是高度統一的,因而有效率的企業只可能是私有產權。但在現代企業制度形態上,所有權與控制權分離,剩余索取權與剩余控制權已不再對應和統一,這樣就為各種性質的資本和所有權形式創造了共融的空間。i9oRxZiw6Qn1eI因為對經營決策權的任何分割都會造成效率損失并在事后導致權責不清,從而成為卸責的借口。4Akut6oQY7mbs 正鼎總代us6vd6cGhATf市場透明度和公正性相對于其他領域,應當說已經相當領先。但是毋庸諱言,與國際規范市場上融資便利、投資者保護程度高、開放性強、企業能夠在市場中實現優勝劣汰相比,我國證券市場上融資堵塞、投資者保護不足、企業的市場估值扭曲、垃圾股受吹捧、投機炒作之風盛行的情況還非常嚴重。3Yal2QTdHQc0v由于過往履歷和業績是識別企業家才能的唯一可靠途徑,許多從基層干起、一步一個腳印,自己或許也未知有如何遠大前景的人最終被證明是卓越的企業家(比如現在美國知名跨國公司的CEO和高管中就有很多印度裔移民)。因此,經營者成為企業的掌舵人絕非偶然。其三,經營者作為代理人要求在企業的經營上有支配權即全權代理而非分權代理。4QbqTyfYCGpem5n新中國建立后先是學習傳統蘇聯體制,建立了公有制計劃經濟,完全否定私人、社會和外國資本的作用,改革開放實行市場經濟體制以后,證券市場上的上市公司治理又完全由資本、特別是控制上市公司的大資本、大股東說了算,一股獨大、資本為王大行其道。0u9ei1f1McqiCCP

正鼎總代mgf7gM0fjQ0其實,美國2008年金融海嘯的教訓已說明,即便已經有法治的防火墻,對于金融資本花樣翻新的逐利創新,若無警覺和制約,也一樣會釀成大禍。pb01ciJbLLrq5ix因此,一個自然的問題是,為什么大型公眾公司所有權控制權分離后,經營者支配會成為公司治理結構的主要形式?代理人唱主角怎么會優于大股東包括家族控制呢?  首先,這是分工與專業化發展的結果。hfUmzGCdDlAW萬科之所以過去長期被稱為企業改革的標桿和公司治理的典范,其實并不是他們做得真有多好(這次萬科股權和控制權之爭其實還暴露了他們在公司治理上的眾多問題), 而恰恰因為萬科是國內罕見的經營者支配、所有者監督的現代企業制度樣本,也是國有企業作為第一大股東監督不經營的成功改革模式。這種模式盡管在今天的條件下還非常脆弱和不完善,但是確實代表了我們國資國企改革和上市公司治理發展的方向。這也是我為什么在經營者支配這個公司治理結構問題上不遺余力地支持和呵護萬科模式的真正原因。eNqzqfTUVAU 正鼎總代XSI1LkSG2HvZ從馬克思主義創始人提出的政治經濟學看,他們主張公有制的根本原因與任何控制無關而只與社會公平有關。fUMQSDrKQI1i再加上中國的保險公司還有實際控制人,保險資金還可以創造性地配合其實際控制人的公司去舉牌收購上市公司,這不僅在美國這樣的法治環境中匪夷所思,就是在中國也是令人腦洞大開,以至監管部門也不尋常地公開警示這種把保險公司當作提款機和融資平臺去配合其實際控制人的越界行為。wECAbHKhxzx但在經營方式上,則大股不控股,15人組成的董事會中政府只提名了3人,經營管理班子全按市場化規則聘任運行。fQA7P3RBs1d

正鼎總代ypLvwChh1fV英美系的單一董事會制雖然將企業的長期經營戰略的決策權留在了董事會而非管理層,但實際上這種戰略通常是由首席執行官即CEO提出而提交給一年只開幾次會的董事會批準。9ZKtwVvFQE09o當前中國證券市場的現實情況是,幾乎所有上市公司都由通常是融資者的大股東(據統計85%都是持有上市公司低于50%的少數股權)控制。上市公司董事會和管理層通常由大股東一手安排,自然首先和主要對大股東負責。c2PjdllRO這被認為是約束上市公司關聯控制人的主要約束機制。BW8i7q4iwCOz 正鼎總代5CcWGlCWUm如德國大眾汽車公司,德國就曾專門出臺《大眾法》,保障持股的聯邦和地方政府在特殊情況下的否決權。j3f8Vpd288WNSjg這樣,市場在陷入扭曲循環的同時,卻成為融資大股東包賺不賠的提款機。融資和再融資發行人好處很大,責任和約束很小,投融資關系必然失衡。GZwc9I8sc3F6英美系的單一董事會制雖然將企業的長期經營戰略的決策權留在了董事會而非管理層,但實際上這種戰略通常是由首席執行官即CEO提出而提交給一年只開幾次會的董事會批準。h23YlPdHsjmK9gi

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